節(jié)后首個(gè)工作日，公開市場迎來大規(guī)模的逆回購到期。根據(jù)人民銀行官網(wǎng)，5月6日，人民銀行開展4050億元逆回購操作，操作利率1.5%，仍與此前保持一致。由此計(jì)算，公開市場單日實(shí)現(xiàn)凈回籠6820億元。

　　值得一提的是，包括當(dāng)日到期逆回購在內(nèi)，本周(5月6日—9日)公開市場將迎來逾1.6萬億元規(guī)模的逆回購到期，單周到期規(guī)模升至歷史高位。市場流動性的變化帶動了資金面變化，4月末資金價(jià)格小幅抬升后，面對升溫的“適時(shí)降準(zhǔn)降息”需求，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，5月資金利率有望跟進(jìn)下調(diào)，中短端國債收益率先受益于資金寬松而下行。

　　周內(nèi)將有萬億元逆回購到期

　　平穩(wěn)度過跨月、跨節(jié)時(shí)點(diǎn)后，公開市場有了新變化。5月6日，人民銀行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4050億元逆回購操作，期限7天，操作利率1.5%，與此前保持一致。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有10870億元逆回購到期，公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠6820億元。不僅如此，本周內(nèi)(5月6日—9日)公開市場將有逾1.6萬億元逆回購到期。具體來看，5月6日、7日到期的逆回購規(guī)模分別為10870億元、5308億元，同月8日、9日無逆回購到期。

　　回顧4月市場表現(xiàn)，臨近月末，受小長假民眾出行和消費(fèi)活動活躍、銀行取現(xiàn)需求增大等影響，人民銀行逆回購操作更顯靈活性特征，資金規(guī)模均集中在千億元水平上方，且多為凈投放。其中，4月30日7天期逆回購凈投放量高達(dá)4228億元。

　　同樣是在4月30日，人民銀行宣布開展12000億元買斷式逆回購操作，其中包括7000億元3月期(91天)和5000億元6月期(182天)買斷式逆回購。當(dāng)月買斷式逆回購操作縮量5000億元，這也是買斷式逆回購創(chuàng)立以來首次實(shí)現(xiàn)縮量續(xù)作。疊加本月中期借貸便利(MLF)操作和到期表現(xiàn)，4月人民銀行等量續(xù)作中期流動性。

　　節(jié)前逆回購操作動作頻頻，節(jié)后將有何變化？中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，預(yù)計(jì)在適度寬松總基調(diào)下，節(jié)后逆回購或以穩(wěn)步回籠，在節(jié)前流動性基本面回籠后，人民銀行或轉(zhuǎn)向等額續(xù)作或是小幅凈投放為主。5月政府債發(fā)行壓力加大，在單日多只國債發(fā)行階段，人民銀行可能會加大逆回購?fù)斗帕Χ取?/p>

　　資金面仍處于寬松水平

　　跨月、跨節(jié)等特殊時(shí)點(diǎn)，人民銀行靈活操作逆回購等貨幣政策規(guī)模，主要是為了進(jìn)一步調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并降低資金利率波動。

　　從資金面表現(xiàn)來看，4月末資金面小幅收斂。4月30日，7天資金利率呈現(xiàn)緩步抬升的走勢，其中R007報(bào)1.84%，DR007報(bào)1.80%，但整體來看，相較過往跨節(jié)時(shí)點(diǎn)，本輪跨月、跨節(jié)資金價(jià)格僅小幅抬升。

　　進(jìn)入5月后，資金面明顯回落。從利率端來看，5月6日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線下行。隔夜Shibor報(bào)1.7020%，下跌5.80個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)1.7070%，下跌5.5個(gè)基點(diǎn)；14天Shibor報(bào)1.7370%，下跌4.40個(gè)基點(diǎn)；1月Shibor報(bào)1.7320%，下跌1.10個(gè)基點(diǎn)。

　　另根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，截至5月6日17時(shí)，DR001最新利率報(bào)1.6495%，DR007最新利率報(bào)1.7000%，較4月30日相關(guān)品種利率報(bào)價(jià)出現(xiàn)了不同程度的回落。

　　本周逾萬億元的到期逆回購，被看作是偏利空因素。華西證券宏觀固收劉郁團(tuán)隊(duì)分析指出，結(jié)合近期人民銀行持續(xù)呵護(hù)流動性的政策取向來看，預(yù)計(jì)人民銀行可能會適度加大續(xù)作力度以平滑資金面波動，主要觀察隔夜利率能否穩(wěn)定在1.6%及以下水平。

　　另一方面，隨著節(jié)前12000億元買斷式逆回購操作落地，市場對于降準(zhǔn)降息的預(yù)期再度升溫。在連續(xù)多月維持在1.5%水平后，作為政策利率的7天期逆回購操作利率再次迎來了調(diào)整空間，這也將進(jìn)一步傳導(dǎo)至市場資金利率上。

　　明明指出，若5月降息，DR007中樞料將隨之下行相應(yīng)幅度。與之相對，R007當(dāng)下和DR007的流動性分層較小，降息落地后若人民銀行短期不改變維持流動性充裕的取向，預(yù)計(jì)其中樞可能略高于DR007。

　　在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，節(jié)后資金面向?qū)?，央行利用大額逆回購到期實(shí)施資金凈回籠，保持市場利率基本穩(wěn)定，這是歷年的季節(jié)性規(guī)律?？傮w上看，與前期相比，未來一段時(shí)間市場流動性會處于相對寬松狀態(tài)。主要原因是4月初外部環(huán)境急劇變化，國內(nèi)政策正在較大力度轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需、轉(zhuǎn)增長，其中“保持流動性充?！笔且粋€(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。這會充分對沖政府債券發(fā)行高峰等因素，為資金面帶來較為明顯的寬松效應(yīng)。

　　王青判斷，接下來DR007中樞將有一定幅度下移，“適時(shí)降準(zhǔn)降息”落地時(shí)間可能適度提前，也將引導(dǎo)資金利率跟進(jìn)下調(diào)。

　　債市收益率將穩(wěn)中有降

　　4月初，美國“對等關(guān)稅”加劇了全球金融市場的動蕩，人民幣資產(chǎn)逆勢走強(qiáng)，債市率先開啟快牛行情。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月全月，中國10年期國債收益率從3月末的1.80%附近下行至4月末的1.62%。5月6日，中國10年期國債收益率小幅波動后維持在1.62%水平。

　　同日，5月6日，國債期貨表現(xiàn)不一，30年期和10年期國債期貨整體處于高位水平。截至5月6日收盤，30年期主力合約漲0.11%，報(bào)120.97；10年期主力合約小幅下行5基點(diǎn)，報(bào)109.045；5年期主力合約下降0.04%，報(bào)106.06；2年期主力合約下跌0.06%，報(bào)102.308。

　　寬松貨幣預(yù)期之下，5月債券市場表現(xiàn)是何走勢？光大證券固收研究分析師張旭認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，逆回購降息后債券收益率都是下行的。年內(nèi)7天期逆回購利率有可能由當(dāng)前的1.5%降至1.3%，因此債券收益率也還有進(jìn)一步下行的空間，甚至10年期國債收益率有可能在年內(nèi)觸及1.5%。

　　明明表示，近期隔夜資金利率有序下行，DR001的7天移動均值回落至1.65%，較高點(diǎn)已有約30基點(diǎn)的回落幅度，而從更長周期來看，為了支持穩(wěn)增長、寬信用、擴(kuò)內(nèi)需等目標(biāo)，隔夜資金利率通常應(yīng)略低于政策利率水平，從而營造合理充裕的流動性環(huán)境，因此，預(yù)計(jì)DR001仍有繼續(xù)向下修復(fù)的空間。

　　“在貿(mào)易沖突背景下，從4月PMI開始，數(shù)據(jù)層面將逐步反映壓力，提振內(nèi)需的迫切性增強(qiáng)，無論是財(cái)政發(fā)力還是鼓勵企業(yè)和居民融資，都需輔以寬松的貨幣環(huán)境，預(yù)計(jì)中短端國債收益率先受益于資金寬松而下行，帶動收益率曲線平坦化。”明明補(bǔ)充道。

　　王青則認(rèn)為，“綜合去年四季度以來債市收益率大幅下行，以及10年期國債收益率與政策利率利差的一般規(guī)律，我們判斷當(dāng)前債市已在較大程度上透支了未來的貨幣寬松預(yù)期。這就意味著即使二季度貨幣降息降準(zhǔn)落地，10年期國債收益率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步走低的空間也不大”。

　　王青進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，這也符合監(jiān)管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機(jī)構(gòu)帶來期限錯配和利率風(fēng)險(xiǎn)的政策取向?？傮w上看，二季度后續(xù)的債市收益率將穩(wěn)中有降。

　　北京商報(bào)記者 廖蒙