我們認為，4月中旬-5月份，市場完成了第一階段的調整。而經過6月份的盤整，市場運行將進入第二階段。未來的兩個季度，市場將驗證經濟下滑的預期，在扭轉經濟景氣持續(xù)下滑刺激因素出現(xiàn)之前，市場將在經濟和企業(yè)業(yè)績下滑的現(xiàn)實數(shù)據(jù)下展開第二波調整。

　　業(yè)績下調將壓制市場整體表現(xiàn)。伴隨宏觀經濟數(shù)據(jù)的進一步下滑，業(yè)績預期將順趨勢下調，從而壓制市場估值；但政策松動的預期逐漸升溫，在一定程度上為市場估值“托底”。因此，就市場整體而言，未來一段時間調整的主要壓力來源于盈利而不是估值，對市場的殺傷力相對較小。

　　估值結構性偏高壓力有待釋放。在市場整體趨勢向下的條件下，市場的結構性估值下調壓力越來越大。我們預期市場風格將出現(xiàn)被動轉換，體現(xiàn)為小盤成長股的階段性回調和大盤周期股相對收益的回升。

　　判斷的風險：導致市場進一步大幅下跌的風險，包括企業(yè)業(yè)績下滑超預期引起市場整體估值的進一步下調、通脹或者房價失控導致調控政策被動加碼。導致反彈提前來臨的因素，主要來源于地產商主動降價觸發(fā)房地產調控軟著陸預期的形成�！�(國金證券 徐 煒)