在節(jié)能減排政策的嚴(yán)厲執(zhí)行下，一直以來對政策調(diào)控效果持悲觀預(yù)期的市場此次選擇了信任。昨日鋼鐵行業(yè)雖然后期出現(xiàn)回落但依然領(lǐng)漲大盤。

　　以往的政策之所以屢屢低于預(yù)期，最核心的一點在于只管理落后不管理新增。因此，實際產(chǎn)量并沒有在淘汰落后的過程中受到限制，更多依然是隨市場情況自發(fā)調(diào)整。而此次的節(jié)能減排措施直接通過限電等措施來實現(xiàn)產(chǎn)量調(diào)整，并嚴(yán)格執(zhí)行，因此，對預(yù)期的改變使得市場相信鋼鐵的供需形勢正在進(jìn)行可能的觸底反彈。

　　由于此次政策效果直接且快速，我們很容易在未來兩個旬度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)中全面評估此次政策調(diào)控的真實效果。因此，9月上中旬的產(chǎn)量數(shù)據(jù)對此次反彈的繼續(xù)非常關(guān)鍵。

　　需求預(yù)計波幅減小，前期已經(jīng)大幅下跌的股價給了鋼鐵板塊反彈的基本動力。

　　供給控制不能作為周期性行業(yè)投資的核心邏輯，此刻受到了市場的一致關(guān)注，更多是因為需求在未來一段時間的相對穩(wěn)定。在鋼鐵的存量供給受到明顯抑制的情況下，4季度的下游需求即便環(huán)比0增長，行業(yè)的供需形勢也會比供給大幅增長的上半年相對更好。而且，雖然面臨調(diào)結(jié)構(gòu)收縮的負(fù)面影響，但前期股價的大幅下跌已經(jīng)基本釋放了這種壓力。與其他大投資邏輯基本類似的周期性行業(yè)相比，鋼鐵目前的優(yōu)勢毫無疑問在凸顯。

　　之所以鋼鐵行業(yè)在本輪周期中表現(xiàn)較差，一方面是調(diào)結(jié)構(gòu)過程中的投資需求可能回落，另一方面則是礦石等成本對行業(yè)盈利的擠壓。這一點在行業(yè)好轉(zhuǎn)后依然會發(fā)生，但不應(yīng)該成為當(dāng)前擔(dān)心的主要問題。畢竟供給抑制會使得礦石需求相對下滑；而且，在盈利能力已經(jīng)迅速回落的3季度基礎(chǔ)上，只要礦價和鋼價處于上漲的通道中，鋼鐵企業(yè)的利潤將會得到明顯的改善。

　　長材的基本面正在逐步好于板材，主要體現(xiàn)在：1、對建筑的基礎(chǔ)需求源動力依然存在；2、季節(jié)對建筑需求的不利影響在近期將逐步減退；3、前期的災(zāi)害所帶來的恢復(fù)重建對建筑鋼材存在基本的要求；4、長材的供給增速要慢于板材，庫存下降情況明顯好于板材。因為此時的反彈更多來自對基本面改善的預(yù)期，所以依賴于當(dāng)期或之前的預(yù)期業(yè)績形成的PE不應(yīng)該成為我們此次選股的主要理由。至于PB，在過去的歷史情況下就差距明顯。從市場表現(xiàn)上看這一點已經(jīng)得到了初步證明。我們依然建議關(guān)注八一鋼鐵、三鋼閩光、新興鑄管和有業(yè)績的行業(yè)龍頭寶鋼股份。 □長江證券 劉元瑞