作者：杜川

　　5月政府債供給節(jié)奏加快，而買斷式逆回購到期規(guī)模9000億元，MLF到期規(guī)模1250億元。

　　降準之后，5月MLF(中期借貸便利)繼續(xù)凈投放，引發(fā)市場關(guān)注。

　　5月22日，中國人民銀行宣布，將于23日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展5000億元MLF操作，期限為1年期。由于當(dāng)月有1250億元MLF到期，這意味著5月央行MLF凈投放將達到3750億元，為連續(xù)三個月加量續(xù)作。

　　對于5月MLF凈投放的背后原因，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，4月以來外部環(huán)境波動加劇，國內(nèi)實施超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。5月降準后MLF繼續(xù)加量續(xù)作，顯示數(shù)量型政策工具在持續(xù)發(fā)力。這不僅能保持銀行體系流動性處于充裕狀態(tài)，還會進一步增加銀行的信貸投放能力，更好滿足企業(yè)和居民的融資需求，增加實體經(jīng)濟信貸融資的可獲得性。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明則表示，降準降息均已落地，后續(xù)或進入政策成效觀察期。5月政府債供給節(jié)奏加快，而買斷式逆回購到期規(guī)模9000億元，MLF到期規(guī)模1250億元。在降準資金落地的環(huán)境下，預(yù)計資金到期壓力較多對沖，而MLF維持凈投放。展望6、7月，買斷式逆回購到期規(guī)模均為1.2萬億元，特別國債發(fā)行壓力持續(xù)，央行加大流動性供給的可能性加大。

　　5月7日，央行等部門推出包括降息降準在內(nèi)的一攬子金融政策措施，全面加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度。近期銀行間市場流動性整體較為充裕，短期資金利率多數(shù)下行。

　　22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。隔夜Shibor報1.465%，較前一交易日下調(diào)4.4個基點；7天期Shibor回落2.6個基點至1.523%，顯示短期資金面趨于寬松。不過，14天期Shibor微升0.9個基點至1.656%，反映跨月資金需求有所增加。

　　此外，5月MLF大額加量續(xù)作，市場分析，這或意味著本月買斷式逆回購將再度縮量續(xù)作，以滿足商業(yè)銀行對央行融資工具需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　回顧4月，MLF加量續(xù)作5000億元，當(dāng)月買斷式逆回購縮量5000億元。因此，需結(jié)合月末央行公布的買斷式逆回購操作規(guī)模，判斷5月整體中期流動性投放情況。

　　王青預(yù)計，考慮到5月降準落地，本月中期流動性整體投放或出現(xiàn)小幅縮量。不過，盡管5月關(guān)稅戰(zhàn)降溫，但外部環(huán)境仍面臨很大不確定性，國內(nèi)穩(wěn)增長政策還不能松勁。綜合當(dāng)月降準及央行各類中期流動性管理工具操作，5月中長期流動性仍將處于大額凈投放狀態(tài)，這將為后期新投放信貸、新增社融提供重要支撐，接下來將出現(xiàn)一個寬信用過程，存量社融和M2(廣義貨幣)增速有望持續(xù)走高。