招商基金特定資產(chǎn)管理部總監(jiān)楊渺回顧這一年多，認為流動性在保證絕對收益投資時非常重要，“做專戶投資，不僅僅要關(guān)注哪個公司好不好，非常重要的一點是資金頭寸的管理�！睏蠲旄嬖V記者，在被動的狀態(tài)下，投資操作會受到相當大的負面影響，專戶投資經(jīng)理應(yīng)盡量避免被動、凈值虧損的情況，因此需要精于資金頭寸管理的技巧。即便是較為看好的成長股，也“一定要在你有限的時間周期、專戶產(chǎn)品周期、考核周期內(nèi)選擇確定性增長的品種�！�

　　之所以對投資流程進行調(diào)整，是因為一年多的實踐中，不少基金公司的專戶“一對多”投資吃了“大苦頭”。據(jù)悉，某家基金公司的“一對多”習(xí)慣于將集中投資5到6只股票，而且經(jīng)常三天換一次倉。但半年下來，業(yè)績卻一直居于同業(yè)之后。同時，也有的專戶基金經(jīng)理管理規(guī)模很小，卻持有30只左右的個股，操作手法還是管理公募那一套。

　　“為了防止重倉某只個股導(dǎo)致組合收益崩潰，我們制定了一些限制制度，一般來說單只股票最大倉位不能超過15%”，深圳一位專戶總監(jiān)告訴記者，盡管目前個股投資上限提高到20%，但在實際運作上，基金公司對于大幅重倉某一只股票并不會放松控制，反而會加大限制。

　　在運作一年后，不少“一對多”基金經(jīng)理一反最初強調(diào)自下而上的模式，開始傾向于認同自上而下的投資模式。國投瑞銀專戶基金經(jīng)理葉戎操作的是一只FOF，渠道數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，該FOF的一年以來收益達到21%。

　　葉戎就認為自上而下做好資產(chǎn)配置是最為重要的，先從分析宏觀經(jīng)濟和股市大環(huán)境入手，結(jié)合股票市場總體估值水平和各個行業(yè)板塊的估值水平來判斷大機會，然后再精選個基�！胺饣�交易量不大，漲起來想買也買不到，跌下去想賣也賣不掉，這就要求必須逆向思維。”葉戎說。

　　不過，“一對多”由于與公募基金共享一個研究平臺，難以擺脫彼此雷同的影響。比如，有些公司的公募基金去年看好并重倉大盤藍籌，從該公司“一對多”專戶持倉中，也可以看到類似的品種，因而自去年至今雖然凈值波動不大，但收益率處于低位，僅在今年10月份出現(xiàn)10%左右的上漲。

　　對此，一些基金公司表示，重建一套研究系統(tǒng)成本非常高，個股選擇保持上仍然只能靠基金經(jīng)理的個人判斷。“新規(guī)定允許專戶與其他賬戶同一天反向交易，這也是保證專戶獨立性的一個辦法，未來可能自由度會加大。但目前看，各個公司對于反向交易還是管理得非常嚴格�！币晃换�金經(jīng)理告訴記者。

　　產(chǎn)品更趨針對性

　　“目前期限為2到3年的產(chǎn)品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品�！鄙钲诘囊晃换�金渠道負責人告訴記者。

　　從第一批扎堆靈活配置到后來固定收益類產(chǎn)品大唱主角。“一對多”產(chǎn)品未來又將走向何方？一些基金公司表示，未來2到5年期的產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橹髁鳌?/p>

　　“‘一對多’一年期產(chǎn)品有時處境很尷尬。比如你的產(chǎn)品是9月底到期，那可能你從6、7月份就不敢滿倉了。雖然這時候看，凈值是在慢慢上漲，但是你的倉位可能是慢慢在降低，如果這個時候遇上股市上漲，賬戶的收益上是會打折扣的�！蹦戏交�金投資總監(jiān)邱國鷺負責該公司第一只“一對多”產(chǎn)品，他對一年期產(chǎn)品的弊端深有感觸。“我的判斷往往是著眼于中長期，因此以后我們推出專戶產(chǎn)品應(yīng)該會盡量發(fā)2、3年期的產(chǎn)品�！鼻駠�鷺說。

　　某家基金公司就遇到過一個類似的問題，第一只產(chǎn)品9月底到期，在到期之前，該公司認為，較為看好10月份的行情并勸說客戶續(xù)約，大部分客戶同意續(xù)約，但有兩位客戶仍堅持清盤，最后這只產(chǎn)品只得清盤。盡管這只“一對多”收益仍超過10%，但卻錯過了10月份的市場大幅上漲。

　　事實上，其他基金公司也或多或少存在這種問題�！澳壳捌谙逓�2到3年的產(chǎn)品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品。”深圳的一位基金渠道負責人告訴記者。 （記者 江沂 方紅群）